從2014年“互聯(lián)網(wǎng)金融”被寫入《政府工作報告》起，網(wǎng)絡(luò)借貸在我國的高速發(fā)展態(tài)勢，幾乎沒有任何國家可以匹敵。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺成交量從2012年的212億躥升到2017年的28049億。這五年間，貸款余額也從58億達到超過1.2萬億的水平。截至2017年12月底，P2P網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計成交量也已超過6萬億。

上述網(wǎng)絡(luò)借貸市場魚龍混雜的特征體現(xiàn)了兩種力量的交互。一方面，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展催生科技驅(qū)動的金融創(chuàng)新，為普惠金融提供了廣闊空間。另一方面，監(jiān)管缺失導(dǎo)致披著金融創(chuàng)新外衣的龐氏騙局滋生橫行。而借款人信用門檻低，一些經(jīng)營者重監(jiān)管套利、輕風(fēng)險控制等因素，也導(dǎo)致市場過度擴張。

而《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》、《網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引》和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動信息披露指引》等重要文件的發(fā)布，標(biāo)志著網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)進入強監(jiān)管時代。2017年12月8日出臺的《關(guān)于做好P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治整改驗收工作的通知》，更明確了具體的整改和備案時間表，要求2018年6月底全部完成備案?？梢灶A(yù)見的是，2018年起將有相當(dāng)一部分平臺會因為合規(guī)問題退出市場。

當(dāng)市場情緒對一部分平臺的前景明顯變悲觀時，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的發(fā)展會發(fā)生什么樣的變化？例如，如何理解現(xiàn)金貸監(jiān)管辦法出臺時，出現(xiàn)“老賴”在網(wǎng)絡(luò)集結(jié)，號召借款人集體不還錢的現(xiàn)象？

北京大學(xué)數(shù)字金融研究從兩個角度展開進行了相關(guān)研究。一是說明如何度量互聯(lián)網(wǎng)金融市場情緒的變化；二是探究互金市場情緒的變化對網(wǎng)絡(luò)借貸交易量和資產(chǎn)質(zhì)量的影響。研究表明，要重視因為市場情緒的急劇惡化所帶來的危機自我實現(xiàn)可能。

而為度量互金市場情緒的變化，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心從某新聞平臺收集了2013年1月到2017年9月間逾1700萬條新聞數(shù)據(jù)，并采用大數(shù)據(jù)分析方法構(gòu)建“金融科技情緒指數(shù)”，以反映互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的新聞體現(xiàn)出的對金融科技的正負(fù)情感態(tài)度。該情緒指數(shù)能比較準(zhǔn)確地反映對互聯(lián)網(wǎng)金融情緒的變遷。例如，從“互聯(lián)網(wǎng)金融”首次寫入政府工作報告起，公眾對互聯(lián)網(wǎng)金融的樂觀情緒逐漸增加、指數(shù)隨之上升。到2015年12月，隨著“e租寶事件”、網(wǎng)絡(luò)借貸征求意見稿出臺，對于網(wǎng)絡(luò)借貸的情緒出現(xiàn)恐慌、體現(xiàn)在指數(shù)出現(xiàn)斷崖式下落上。

互金市場情緒的變化對網(wǎng)絡(luò)借貸交易量的研究顯示，情緒與交易量之間存在正相關(guān)，即樂觀時交易量大、悲觀時交易量小。但這種影響存在不對稱性，其中悲觀情緒對交易量的壓制程度要強于樂觀情緒的抬升程度。也就是說悲觀情緒更易于觸發(fā)風(fēng)險，這可以投資人和借款人兩端來考察。

從投資人角度看，監(jiān)管新規(guī)的出臺意味著一些平臺的合規(guī)成本大增、生存不確定性大增。為規(guī)避風(fēng)險，現(xiàn)有投資人傾向于減少投資，新增投資人數(shù)量和金額也會下降，導(dǎo)致平臺資金端告急。我們關(guān)于問題平臺預(yù)警機制的研究顯示，問題平臺在爆出問題之前，往往出現(xiàn)投資利率遠(yuǎn)高于同行投資利率的現(xiàn)象，也就是說為吸引投資人，本身并非特別健康的平臺將不得不給出畸高的投資利率，這進一步增加了經(jīng)營風(fēng)險。

從借款人角度看，由于違約成本低，主動選擇違約的現(xiàn)象在市場情緒惡化時會增加。目前，網(wǎng)絡(luò)借貸借款人的借貸信息尚未進入征信系統(tǒng)，網(wǎng)絡(luò)借貸的違約行為也就沒有記入個人征信記錄。而網(wǎng)絡(luò)借貸常有的小額、分散特征，讓平臺在各地設(shè)立催收機構(gòu)、登門催收因成本過高而不具可行性，這導(dǎo)致一部分借款人形成“借銀行的錢不能不還、但借網(wǎng)絡(luò)平臺的錢不還也沒關(guān)系”的觀念。當(dāng)市場情緒惡化時，研究表明現(xiàn)有借款人抱團不還款、新增借款人惡意借款以坐等平臺倒閉的概率增加，這導(dǎo)致平臺資產(chǎn)端狀況的惡化。

基于此，當(dāng)市場情緒惡化、相信相當(dāng)一部分平臺會倒閉成為大概率事件的情況下，投資人抽資、現(xiàn)有借款人不還款、新增借款人惡意借款這三方面的力量，不僅可能淘汰問題平臺，也可能使原本能正常運營的平臺成為問題平臺。借款人信息沒有納入征信系統(tǒng)還帶來另一個嚴(yán)重問題，即多頭借貸成為一個普遍存在又難于監(jiān)管的現(xiàn)象。一旦借款人選擇賴賬，就可能同時對所有自己產(chǎn)生過借貸關(guān)系的平臺賴帳，導(dǎo)致風(fēng)險的傳染和快速擴張。

毋庸置疑，加強監(jiān)管，讓誠信經(jīng)營、有真實創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”是我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的必由之路。在這個調(diào)整過程中需要注意到，如果預(yù)見有相當(dāng)一部分平臺要退出市場，那么緩釋市場情緒應(yīng)被視為緩釋相關(guān)風(fēng)險舉措的重要組成部分。這就需要監(jiān)管部門加強與市場的溝通、加強對相應(yīng)預(yù)期的管理，避免讓市場情緒出現(xiàn)巨幅波動，降低風(fēng)險傳染和擴散的速度，幫助我國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)順利過渡到健康穩(wěn)步發(fā)展的階段。